Es
una operación de permuta financiera
entre dos partes en virtud de la cual, ambos intercambian entre sí y
durante un periodo de tiempo prefijado, flujos de caja futuros, en la misma o
diferente moneda, de acuerdo con una regla predeterminada.
Un
“swap” puede estar relacionado con las tasas de interés, tipos de divisas,
acciones, productos básicos o, más recientemente, riesgo de crédito.
Esencialmente,
el mercado de swap proporciona un medio para convertir el flujo de efectivo, al
cambiar la cantidad de pagos y/o el tipo, frecuencia o moneda. Los swaps son
usados por los inversionistas para casar más estrechamente sus activos/pasivos
(que pueden cambiar en el tiempo); por los corredores, con objeto de explotar las
oportunidades de arbitraje; para cubrir las exposiciones; para sacar ventaja de
las mejores calificaciones crediticias en diferentes mercados; para especular,
y con el fin de crear ciertos productos sintéticos. De esa manera, si una
compañía británica desea tomar prestado en marcos alemanes (Deutschemarks), no
necesita emitir un título denominado en esa moneda. Puede que le resulte más
barato emitir en, digamos, esterlinas (mercado en el que su nombre es más conocido),
para luego hacer un swap por Deutschemarks. El préstamo tomado por la compañía
(es decir, su obligación neta) será en DM, aunque la “base de emisión” fue la
esterlina. De la misma manera, un inversor podría comprar un activo a tasa
fija, tal vez un título gubernamental, y hacer un swap por un activo a tasa
flotante, si deseara cambiar la clase de corrientes de ingreso.
El
mercado en swaps ha crecido durante los últimos años por varias razones. La
desregulación global ha significado el acceso a nuevos mercados y una mayor diversidad
de elecciones para los inversores y prestatarios; la innovación financiera ha
permitido que se desarrollen productos más avanzados, con lo cual se equiparan las
necesidades de prestatario e inversionista más estrechamente; el interés
aportado por los corredores ha contribuido a incrementar la liquidez; y la
atracción de su naturaleza de partida fuera de la hoja de balance, que puede
liberar capital para ser usado en otro lugar. Los supervisores bancarios, claro
está, se fijarán como objetivo tomar en cuenta los riesgos implicados en los swaps,
no obstante estar fuera de la hoja de balance.
En
algunas economías en desarrollo y en transición, el mercado de futuros es
significativamente mayor que el mercado de swaps (o sea, lo opuesto al caso de
los mercados desarrollados). La razón de esto puede residir en que los futuros,
siendo negociaciones en bolsa, probablemente tendrán un riesgo de contraparte
estándar y un mecanismo de marginación, lo que contribuye a la protección contra
las incertidumbres mayores del riesgo de contraparte.
Partes de un swap:
Dado
que es un compromiso de intercambio de dinero a futuro, un swap tiene dos
partes, una para cada uno de los contratantes: el compromiso de cobro de dinero
a futuro y el compromiso de pago de dinero a futuro.
Finalidad:
- · Mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de interés.
- · Reducir el riesgo del crédito.
- · Reestructuración de portafolios, en donde se logra aportar un valor agregado para el usuario.
- Disminuir los riesgos de liquidez.
Los
swap se fundamentan en la ventaja comparativa que disfrutan algunos
participantes en ciertos mercados, que les permite acceder a determinadas
divisas u obtener tasas de interés en condiciones más ventajosas.
Estructura de los swaps:
La estructura
básica de un swap es relativamente simple y es la misma para cualquiera de los
tipos de swaps que existen. La aparente complejidad de los swaps radica más en
la gran cantidad de documentación que es necesaria para especificar
completamente los términos del contrato y de las disposiciones y cláusulas
especiales que pueden ser incluidas para ajustar el swap a una necesidad
específica.
Todos
los swaps están construidos alrededor de una misma estructura básica. Dos
agentes, llamados contrapartes, acuerdan realizar pagos uno al otro sobre la
base de algunas cantidades de activos. Estos pagos se conocen como pagos de
servicio. Los activos pueden o no intercambiarse y se denominan nocionales. En
la forma genérica del swap, el acuerdo establece un intercambio real o
hipotético de nocionales a partir del comienzo de un intercambio hasta la
terminación.
El
swap comienza en su fecha efectiva, que es también conocida como la fecha de
valor. Termina en su fecha de terminación. A lo largo de esta duración, los pagos
de servicio se harán en intervalos periódicos, tal y como sé específica en el
acuerdo del swap. En su forma más común, estos intervalos de pago son anuales,
semestrales, trimestrales o mensuales. Los pagos de servicio comienzan a
acumularse a partir de la fecha efectiva y se detienen en la fecha de
terminación.
El
pago o flujo fijo, no cambia a lo largo de la vigencia del swap. El pago
flotante, por otro lado, se fija periódicamente. Las fechas actuales en las que
los intercambios de pago suceden se llaman fechas de pago.
Es
muy difícil arreglar un swap directamente entre otros usuarios finales. Una
estructura más eficiente consiste en involucrar a un intermediario financiero
que sirve como contraparte en dichos usuarios.
Tipos
de swaps
1-
Swaps
de tipos de interés (IRS)
Un
swap de tasa de interés se define como un acuerdo entre dos partes para
intercambiar flujos de efectivo relacionados con los pagos de intereses. El
tipo más común de los swap de tasas de interés es un swap de pasivo en el que
las partes intercambian una corriente de pagos futuros de tasa fija por pagos
de tasa flotante. Una contraparte puede querer intercambiar pagos fijos por
flotantes si posee activos de tasa flotante o bien si, con pasivos u
obligaciones de tasa fija, espera que las tasas bajen y no desea quedar atrapado
en las tasas elevadas.
“A”
tiene un pasivo de tasa fija y “B” un pasivo de tasa flotante. Así, pues,
pueden proceder a una transacción swap, a fin de alterar la naturaleza de sus
flujos de efectivo neto (o sea, alterar su exposición a los movimientos de la
tasa de interés); las flechas muestran la dirección de los pagos en efectivo
conforme a la transacción swap.
La
cantidad de pagos de intereses intercambiados se basa en una cantidad principal
nocional: sólo se intercambian los pagos de intereses; el principal no. (Con
propósitos de supervisión, sin embargo, la cantidad nocional es importante para
suministrar una indicación de la exposición potencial a los movimientos de
precios adversos, y es asimismo relevante para determinar los requerimientos de
capital.)
El
uso de los swaps como una oportunidad de arbitraje existirá si una de las
partes goza de ventaja comparativa y si cada parte toma prestado en el mercado
donde cuentan con una ventaja relativa.
Un
ejemplo de esto se muestra en el cuadro siguiente. Existirá arbitraje si hay
una diferencia en el ‘diferencial de crédito’ entre tomar prestado a tasa fija
o flotante.
A
fin de sacar ventaja de este diferencial, cada firma tendrá que tomar prestado
en el mercado, donde goza de ventaja comparativa. En este ejemplo, la
diferencia en los diferenciales de crédito entre los dos mercados es de 125
puntos base y, en consecuencia, esa es la cantidad disponible para arbitraje.
La firma 1 puede tomar restado más barato, tal vez a causa de su mejor
calificación crediticia, o tal vez porque su nombre es más conocido. Obviamente,
la ventaja comparativa de la firma 1 le da cierto poder de negociación. Entre
las fuentes de ventaja comparativa figuran mejor calificación de crédito, reputación
de nombre, restricciones por regulación, y restricciones de divisas. Así:
·
La firma 1 quiere una deuda de tasa flotante,
pero emite deuda a tasa fija de 8%; mientras que la firma 2 desea deuda de tasa
fija, pero emite deuda flotante a LIBOR + 100bp.
·
Las dos firmas participan en un swap de tasa
de interés, y (conjuntamente) ahorran 125bp (la diferencia entre los diferenciales
de crédito de tasa flotante y fija): la cual se divide entre ellos por mutuo
acuerdo. Digamos que la firma 1 ahorra 75bp. En otras palabras, sus costos son
75bp más baratos que si hubiera consecuencia, sus pagos netos relacionados con
el interés serán LIBOR – 50bp. La firma 2 ahorra 50bp, con un pago neto de 9.5
por ciento.
Aunque
el diagrama muestra los pagos brutos bajo la transacción swap, es posible
liquidar únicamente los flujos netos, si las fechas de pago de intereses coinciden.
Como consecuencia, y por el hecho de que no se intercambia principal alguno, el
riesgo de crédito de contraparte suele considerarse a menudo como menos importante
que el riesgo de mercado, es decir, la exposición a los cambios en las tasas de
interés.
Si
el beneficio fue más pequeño, puede no valer la pena llevar a cabo el swap, a
causa de los costos de transacción extras, mayor capital supervisor (si se
trata de un banco) y el riesgo de crédito que las dos firmas asumen.
2-
Swaps
de divisas.
También
conocido como forex swap, es un tipo de producto financiero en el que se
acuerda el intercambio de las partes de un préstamo denominado en una divisa
por las partes equivalentes de un préstamo denominado en otra divisa. Se pueden
intercambiar tanto el capital principal del préstamo como los intereses.
A un
emisor puede resultarle difícil (o hasta imposible a causa de restricciones
legales u otras) emitir en una moneda en particular. Sin embargo, tal vez sea
importante (por ejemplo, con propósitos de cobertura, o para la gestión activos/pasivos
de una compañía) tener ese pasivo u obligación específicamente en esa moneda. Entonces,
es posible que elija tomar prestado en otra moneda (moneda B) e intercambie el
producto; esto permite al prestatario obtener los fondos necesarios y tener la
obligación neta en la moneda escogida (moneda A). La gráfica establece los
pagos en esta transacción de swap de monedas.
Los
swaps sobre divisas se emplean principalmente con dos objetivos:
·
Para obtener una deuda más barata mediante un
préstamo al interés más bajo posible, sin importar la divisa de denominación, y
entonces realizar el swap con la divisa deseado por el valor del préstamo. En
este caso lo más usado es un swap back-to-back.
·
Como cobertura y reducción de exposición al
riesgo cambiario.
Ventajas:
Entre
las ventajas de los contratos swaps, cabe destacar la no existencia de riesgo
por el principal del contrato, ya que su posible incumplimiento sólo afecta al
diferencial de tipos o precios; o el cambio en la estructura de endeudamiento
que proporcionan los swaps de tipos de interés.
Desventajas:
En
cuanto a sus inconvenientes, hay que resaltar lo elevado de sus principales
nocionales, los altos costes de intermediación e implementación y, por último,
la dificultad en deshacer la operación antes de su vencimiento, al no
encontrarse una contraparte que asuma las condiciones específicas del contrato
en cuestión.
Respecto a las clases más
simples de swaps de divisas existentes, variarán en función de los tipos
intercambiados, distinguiéndose entre:
·
Swap de divisas fijo contra variable.
·
Swap de divisas variable contra variable.
·
Swap de divisas fijo contra fijo.
Ejemplo:
Imaginemos
una empresa suiza que necesita dólares estadounidenses y una empresa de Estados
Unidos que necesita francos suizos por un valor en dólares estadounidenses
similar al tipo de cambio actual. Ambas empresas podrían disminuir su
exposición al riesgo cambiario debido a las fluctuaciones en los tipos de
cambio mediante un swap de divisas:
·
Si las compañías ya han obtenido el préstamo
que cada una necesita, es decir, ya cuentan con el capital principal, pueden
disminuir su exposición al riesgo cambiario mediante un swap sólo del interés.
En otras palabras, cada compañía financia el coste del préstamo en su propia
divisa nacional.
·
En caso de que las compañías pudieran pedir
el préstamo en su propio país y en su divisa nacional, podrían realizar un swap
de divisas en el que sólo intercambien el capital principal.
3-
Swaps
de índices bursátiles
Estos
permiten intercambiar el rendimiento del mercado de dinero, por el rendimiento
de un mercado bursátil. Este rendimiento bursátil, se refiere a la suma de
dividendos recibidos, ganancias y/o pérdidas de capital.
Ejemplo
sobre un nominal de USD 100 MM: "Al principio del swap se anota el valor
inicial del índice en cuestión por ejemplo, el valor del S&P 500 al
principio del periodo podría ser 410,00. Cada trimestre A paga a B LIBOR a tres
meses en dólares sobre USD 100 MM. A su vez B paga a A cada trimestre una
cantidad de dinero igual a los dividendos que A habría recibido de haber
invertido USD 100 MM en las acciones que componen el S&P 500, estando el
índice a su valor inicial de 410,00 en el momento de la inversión.
Además
de lo anterior, si el índice S&P 500 está por encima de su valor inicial al
final del primer trimestre, B pagará a A la diferencia sobre una cantidad de
acciones correspondientes a la inversión inicial de USD 100 MM con el índice a
410,00, y si está por debajo A pagará a B la diferencia. Este proceso se repite
cada trimestre, tomando siempre el cierre del trimestre anterior como
diferencia pero manteniendo el número de acciones definido al principio de la
transacción siempre fija".
A
través de este mecanismo, se consigue la misma rentabilidad de haber invertido
en acciones y se financia a su vez, pero siempre conservando su capital, y esto
le permite invertirlo en otros activos.
4-
Swaps
sobre tipo de cambios
En
este tipo de contrato (o permuta financiera) "una parte se compromete a liquidar
intereses sobre cierta cantidad de principal en una divisa. Por el otro lado,
recibe intereses sobre cierta cantidad de principal en otra divisa".
Esta
es una variante del swap de tasa de interés, "en el que el nominal sobre
el que se paga la tasa de interés fija y el nominal sobre el que se paga la
tasa de interés variable son en dos monedas distintas".
A
diferencia del swap anterior (swap sobre tasa de interés) en este, las
cantidades de principal se intercambian al principio y final de la vida del
swap.
Este
a su vez puede utilizarse para transformar un préstamo en una divisa en un
préstamo en otra divisa. Ya que se puede afirmar que un swap es una posición
larga en una obligación combinada con una posición corta en otra obligación. Un
swap puede ser considerado como una cartera de contratos a plazo.
Por
ejemplo, en la actualidad las instituciones financieras reciben con frecuencia
como depósito un swap.
Para ampliar la idea de cómo es que funciona un swap, he
aquí un ejemplo de un swap de divisas realizado entre IBM y el Banco Mundial en
1981:
"IBM convirtió a
dólares unas emisiones anteriores de deuda en francos suizos y marcos alemanes
de IBM. El swap permitió a IBM aprovecharse del aumento del dólar a principios
de los años 80 y fijar el tipo de cambio al que repagar su deuda. Por su parte
el Banco Mundial emitió bonos en dólares que le proporcionaron los dólares
necesarios para el swap, y consiguió a cambio financiamiento en francos suizos
y marcos".
5-
Swaps
de crédito
Es
asimismo posible hacer swaps de riesgos de crédito, mediante el canje de pagos
recibidos de dos diferentes corrientes de ingreso relacionadas con diferentes
riesgos de crédito. Un “swap de incumplimiento de crédito” es un derivado de
crédito en el que las contrapartes intercambian la prima de riesgo inherente en
una tasa de interés de un bono o préstamo (sobre una base continua), por un
pago en efectivo en caso de incumplimiento del deudor.
Un
swap de retorno total es un derivado de crédito según el cual los flujos de efectivo
y las ganancias/pérdidas de capital relacionadas con el pasivo de una entidad
calificada en una categoría menor son intercambiados (swapped) por flujos de
efectivo relacionados con una tasa de interés garantizada, por ejemplo una tasa
interbancaria más un margen.
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