jueves, 7 de agosto de 2014

Mercados de Derivados Financieros: Swaps

Es una operación de permuta financiera  entre dos partes en virtud de la cual, ambos intercambian entre sí y durante un periodo de tiempo prefijado, flujos de caja futuros, en la misma o diferente moneda, de acuerdo con una regla predeterminada.
Un “swap” puede estar relacionado con las tasas de interés, tipos de divisas, acciones, productos básicos o, más recientemente, riesgo de crédito.
Esencialmente, el mercado de swap proporciona un medio para convertir el flujo de efectivo, al cambiar la cantidad de pagos y/o el tipo, frecuencia o moneda. Los swaps son usados por los inversionistas para casar más estrechamente sus activos/pasivos (que pueden cambiar en el tiempo); por los corredores, con objeto de explotar las oportunidades de arbitraje; para cubrir las exposiciones; para sacar ventaja de las mejores calificaciones crediticias en diferentes mercados; para especular, y con el fin de crear ciertos productos sintéticos. De esa manera, si una compañía británica desea tomar prestado en marcos alemanes (Deutschemarks), no necesita emitir un título denominado en esa moneda. Puede que le resulte más barato emitir en, digamos, esterlinas (mercado en el que su nombre es más conocido), para luego hacer un swap por Deutschemarks. El préstamo tomado por la compañía (es decir, su obligación neta) será en DM, aunque la “base de emisión” fue la esterlina. De la misma manera, un inversor podría comprar un activo a tasa fija, tal vez un título gubernamental, y hacer un swap por un activo a tasa flotante, si deseara cambiar la clase de corrientes de ingreso.
El mercado en swaps ha crecido durante los últimos años por varias razones. La desregulación global ha significado el acceso a nuevos mercados y una mayor diversidad de elecciones para los inversores y prestatarios; la innovación financiera ha permitido que se desarrollen productos más avanzados, con lo cual se equiparan las necesidades de prestatario e inversionista más estrechamente; el interés aportado por los corredores ha contribuido a incrementar la liquidez; y la atracción de su naturaleza de partida fuera de la hoja de balance, que puede liberar capital para ser usado en otro lugar. Los supervisores bancarios, claro está, se fijarán como objetivo tomar en cuenta los riesgos implicados en los swaps, no obstante estar fuera de la hoja de balance.
En algunas economías en desarrollo y en transición, el mercado de futuros es significativamente mayor que el mercado de swaps (o sea, lo opuesto al caso de los mercados desarrollados). La razón de esto puede residir en que los futuros, siendo negociaciones en bolsa, probablemente tendrán un riesgo de contraparte estándar y un mecanismo de marginación, lo que contribuye a la protección contra las incertidumbres mayores del riesgo de contraparte.




Partes de un swap:
Dado que es un compromiso de intercambio de dinero a futuro, un swap tiene dos partes, una para cada uno de los contratantes: el compromiso de cobro de dinero a futuro y el compromiso de pago de dinero a futuro.

Finalidad:
  • ·         Mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de interés.
  • ·         Reducir el riesgo del crédito.
  • ·         Reestructuración de portafolios, en donde se logra aportar un valor agregado para el usuario.
  •          Disminuir los riesgos de liquidez.

Los swap se fundamentan en la ventaja comparativa que disfrutan algunos participantes en ciertos mercados, que les permite acceder a determinadas divisas u obtener tasas de interés en condiciones más ventajosas.

Estructura de los swaps:

La estructura básica de un swap es relativamente simple y es la misma para cualquiera de los tipos de swaps que existen. La aparente complejidad de los swaps radica más en la gran cantidad de documentación que es necesaria para especificar completamente los términos del contrato y de las disposiciones y cláusulas especiales que pueden ser incluidas para ajustar el swap a una necesidad específica.
Todos los swaps están construidos alrededor de una misma estructura básica. Dos agentes, llamados contrapartes, acuerdan realizar pagos uno al otro sobre la base de algunas cantidades de activos. Estos pagos se conocen como pagos de servicio. Los activos pueden o no intercambiarse y se denominan nocionales. En la forma genérica del swap, el acuerdo establece un intercambio real o hipotético de nocionales a partir del comienzo de un intercambio hasta la terminación.
El swap comienza en su fecha efectiva, que es también conocida como la fecha de valor. Termina en su fecha de terminación. A lo largo de esta duración, los pagos de servicio se harán en intervalos periódicos, tal y como sé específica en el acuerdo del swap. En su forma más común, estos intervalos de pago son anuales, semestrales, trimestrales o mensuales. Los pagos de servicio comienzan a acumularse a partir de la fecha efectiva y se detienen en la fecha de terminación.
El pago o flujo fijo, no cambia a lo largo de la vigencia del swap. El pago flotante, por otro lado, se fija periódicamente. Las fechas actuales en las que los intercambios de pago suceden se llaman fechas de pago.
Es muy difícil arreglar un swap directamente entre otros usuarios finales. Una estructura más eficiente consiste en involucrar a un intermediario financiero que sirve como contraparte en dichos usuarios.

Tipos de swaps

1-    Swaps de tipos de interés (IRS)
Un swap de tasa de interés se define como un acuerdo entre dos partes para intercambiar flujos de efectivo relacionados con los pagos de intereses. El tipo más común de los swap de tasas de interés es un swap de pasivo en el que las partes intercambian una corriente de pagos futuros de tasa fija por pagos de tasa flotante. Una contraparte puede querer intercambiar pagos fijos por flotantes si posee activos de tasa flotante o bien si, con pasivos u obligaciones de tasa fija, espera que las tasas bajen y no desea quedar atrapado en las tasas elevadas.
“A” tiene un pasivo de tasa fija y “B” un pasivo de tasa flotante. Así, pues, pueden proceder a una transacción swap, a fin de alterar la naturaleza de sus flujos de efectivo neto (o sea, alterar su exposición a los movimientos de la tasa de interés); las flechas muestran la dirección de los pagos en efectivo conforme a la transacción swap.


 A realiza ahora un pago en efectivo de tasa flotante neta y B un pago en efectivo de tasa fija neta. El préstamo de tasa fija original de A subsiste como pasivo directo de A (por ejemplo, a sus tenedores de bonos), sin tomar en cuenta si B cumple con su parte del acuerdo, aunque si B lo hace, entonces el pasivo neto de A es ahora dinero a una tasa flotante más bien que a una tasa fija.
La cantidad de pagos de intereses intercambiados se basa en una cantidad principal nocional: sólo se intercambian los pagos de intereses; el principal no. (Con propósitos de supervisión, sin embargo, la cantidad nocional es importante para suministrar una indicación de la exposición potencial a los movimientos de precios adversos, y es asimismo relevante para determinar los requerimientos de capital.)
El uso de los swaps como una oportunidad de arbitraje existirá si una de las partes goza de ventaja comparativa y si cada parte toma prestado en el mercado donde cuentan con una ventaja relativa.

Un ejemplo de esto se muestra en el cuadro siguiente. Existirá arbitraje si hay una diferencia en el ‘diferencial de crédito’ entre tomar prestado a tasa fija o flotante.

A fin de sacar ventaja de este diferencial, cada firma tendrá que tomar prestado en el mercado, donde goza de ventaja comparativa. En este ejemplo, la diferencia en los diferenciales de crédito entre los dos mercados es de 125 puntos base y, en consecuencia, esa es la cantidad disponible para arbitraje. La firma 1 puede tomar restado más barato, tal vez a causa de su mejor calificación crediticia, o tal vez porque su nombre es más conocido. Obviamente, la ventaja comparativa de la firma 1 le da cierto poder de negociación. Entre las fuentes de ventaja comparativa figuran mejor calificación de crédito, reputación de nombre, restricciones por regulación, y restricciones de divisas. Así:
·         La firma 1 quiere una deuda de tasa flotante, pero emite deuda a tasa fija de 8%; mientras que la firma 2 desea deuda de tasa fija, pero emite deuda flotante a LIBOR + 100bp.
·         Las dos firmas participan en un swap de tasa de interés, y (conjuntamente) ahorran 125bp (la diferencia entre los diferenciales de crédito de tasa flotante y fija): la cual se divide entre ellos por mutuo acuerdo. Digamos que la firma 1 ahorra 75bp. En otras palabras, sus costos son 75bp más baratos que si hubiera consecuencia, sus pagos netos relacionados con el interés serán LIBOR – 50bp. La firma 2 ahorra 50bp, con un pago neto de 9.5 por ciento.

 Aunque el diagrama muestra los pagos brutos bajo la transacción swap, es posible liquidar únicamente los flujos netos, si las fechas de pago de intereses coinciden. Como consecuencia, y por el hecho de que no se intercambia principal alguno, el riesgo de crédito de contraparte suele considerarse a menudo como menos importante que el riesgo de mercado, es decir, la exposición a los cambios en las tasas de interés.
Si el beneficio fue más pequeño, puede no valer la pena llevar a cabo el swap, a causa de los costos de transacción extras, mayor capital supervisor (si se trata de un banco) y el riesgo de crédito que las dos firmas asumen.


2-    Swaps de divisas.
También conocido como forex swap, es un tipo de producto financiero en el que se acuerda el intercambio de las partes de un préstamo denominado en una divisa por las partes equivalentes de un préstamo denominado en otra divisa. Se pueden intercambiar tanto el capital principal del préstamo como los intereses.
A un emisor puede resultarle difícil (o hasta imposible a causa de restricciones legales u otras) emitir en una moneda en particular. Sin embargo, tal vez sea importante (por ejemplo, con propósitos de cobertura, o para la gestión activos/pasivos de una compañía) tener ese pasivo u obligación específicamente en esa moneda. Entonces, es posible que elija tomar prestado en otra moneda (moneda B) e intercambie el producto; esto permite al prestatario obtener los fondos necesarios y tener la obligación neta en la moneda escogida (moneda A). La gráfica establece los pagos en esta transacción de swap de monedas.



 Los swaps sobre divisas se emplean principalmente con dos objetivos:
·         Para obtener una deuda más barata mediante un préstamo al interés más bajo posible, sin importar la divisa de denominación, y entonces realizar el swap con la divisa deseado por el valor del préstamo. En este caso lo más usado es un swap back-to-back.
·         Como cobertura y reducción de exposición al riesgo cambiario.

Ventajas:
Entre las ventajas de los contratos swaps, cabe destacar la no existencia de riesgo por el principal del contrato, ya que su posible incumplimiento sólo afecta al diferencial de tipos o precios; o el cambio en la estructura de endeudamiento que proporcionan los swaps de tipos de interés.

Desventajas:

En cuanto a sus inconvenientes, hay que resaltar lo elevado de sus principales nocionales, los altos costes de intermediación e implementación y, por último, la dificultad en deshacer la operación antes de su vencimiento, al no encontrarse una contraparte que asuma las condiciones específicas del contrato en cuestión.


Respecto a las clases más simples de swaps de divisas existentes, variarán en función de los tipos intercambiados, distinguiéndose entre:
·         Swap de divisas fijo contra variable.
·         Swap de divisas variable contra variable.
·         Swap de divisas fijo contra fijo.

Ejemplo:

Imaginemos una empresa suiza que necesita dólares estadounidenses y una empresa de Estados Unidos que necesita francos suizos por un valor en dólares estadounidenses similar al tipo de cambio actual. Ambas empresas podrían disminuir su exposición al riesgo cambiario debido a las fluctuaciones en los tipos de cambio mediante un swap de divisas:
·         Si las compañías ya han obtenido el préstamo que cada una necesita, es decir, ya cuentan con el capital principal, pueden disminuir su exposición al riesgo cambiario mediante un swap sólo del interés. En otras palabras, cada compañía financia el coste del préstamo en su propia divisa nacional.
·         En caso de que las compañías pudieran pedir el préstamo en su propio país y en su divisa nacional, podrían realizar un swap de divisas en el que sólo intercambien el capital principal.



3-    Swaps de índices bursátiles
Estos permiten intercambiar el rendimiento del mercado de dinero, por el rendimiento de un mercado bursátil. Este rendimiento bursátil, se refiere a la suma de dividendos recibidos, ganancias y/o pérdidas de capital.
Ejemplo sobre un nominal de USD 100 MM: "Al principio del swap se anota el valor inicial del índice en cuestión por ejemplo, el valor del S&P 500 al principio del periodo podría ser 410,00. Cada trimestre A paga a B LIBOR a tres meses en dólares sobre USD 100 MM. A su vez B paga a A cada trimestre una cantidad de dinero igual a los dividendos que A habría recibido de haber invertido USD 100 MM en las acciones que componen el S&P 500, estando el índice a su valor inicial de 410,00 en el momento de la inversión.
Además de lo anterior, si el índice S&P 500 está por encima de su valor inicial al final del primer trimestre, B pagará a A la diferencia sobre una cantidad de acciones correspondientes a la inversión inicial de USD 100 MM con el índice a 410,00, y si está por debajo A pagará a B la diferencia. Este proceso se repite cada trimestre, tomando siempre el cierre del trimestre anterior como diferencia pero manteniendo el número de acciones definido al principio de la transacción siempre fija".
A través de este mecanismo, se consigue la misma rentabilidad de haber invertido en acciones y se financia a su vez, pero siempre conservando su capital, y esto le permite invertirlo en otros activos.



4-    Swaps sobre tipo de cambios
En este tipo de contrato (o permuta financiera) "una parte se compromete a liquidar intereses sobre cierta cantidad de principal en una divisa. Por el otro lado, recibe intereses sobre cierta cantidad de principal en otra divisa".
Esta es una variante del swap de tasa de interés, "en el que el nominal sobre el que se paga la tasa de interés fija y el nominal sobre el que se paga la tasa de interés variable son en dos monedas distintas".
A diferencia del swap anterior (swap sobre tasa de interés) en este, las cantidades de principal se intercambian al principio y final de la vida del swap.
Este a su vez puede utilizarse para transformar un préstamo en una divisa en un préstamo en otra divisa. Ya que se puede afirmar que un swap es una posición larga en una obligación combinada con una posición corta en otra obligación. Un swap puede ser considerado como una cartera de contratos a plazo.
Por ejemplo, en la actualidad las instituciones financieras reciben con frecuencia como depósito un swap.
Para ampliar la idea de cómo es que funciona un swap, he aquí un ejemplo de un swap de divisas realizado entre IBM y el Banco Mundial en 1981:
"IBM convirtió a dólares unas emisiones anteriores de deuda en francos suizos y marcos alemanes de IBM. El swap permitió a IBM aprovecharse del aumento del dólar a principios de los años 80 y fijar el tipo de cambio al que repagar su deuda. Por su parte el Banco Mundial emitió bonos en dólares que le proporcionaron los dólares necesarios para el swap, y consiguió a cambio financiamiento en francos suizos y marcos".



5-    Swaps de crédito
Es asimismo posible hacer swaps de riesgos de crédito, mediante el canje de pagos recibidos de dos diferentes corrientes de ingreso relacionadas con diferentes riesgos de crédito. Un “swap de incumplimiento de crédito” es un derivado de crédito en el que las contrapartes intercambian la prima de riesgo inherente en una tasa de interés de un bono o préstamo (sobre una base continua), por un pago en efectivo en caso de incumplimiento del deudor.
Un swap de retorno total es un derivado de crédito según el cual los flujos de efectivo y las ganancias/pérdidas de capital relacionadas con el pasivo de una entidad calificada en una categoría menor son intercambiados (swapped) por flujos de efectivo relacionados con una tasa de interés garantizada, por ejemplo una tasa interbancaria más un margen.




No hay comentarios.:

Publicar un comentario